【研究报告内容摘要】
背景:疫情后的市场开市交易已经两周,通过对于市场成交量、流动性、金融监管政策的跟踪,我们认为疫情对于券商板块影响好于预期,当前流动性保持合理充裕,再融资正式稿落地,金融监管政策再次迎来利好,看好券商后续表现。
疫情 对于券商的 影响 整体 好于预期。 。1)从复工情况来看,券商行业自 2.3开市起,核心业务已经稳步正常开展,在各个行业中复工时间较早。当前通过互联网渠道进行的证券交易超过 95%,各项业务中,只需要在项目前期派出人员实地调研的投行、直投等业务增量会受到疫情限制,但预计仅为节奏上的推迟,后续疫情缓解后,相关项目仍可正常开展;2)从市场表现来看,交投活跃度较高。开市后两周股票的日均成交金额分别为 8288亿和8291亿,相比节前一周提升 1000亿以上,持续保持 20年开年以来的新高。
而指数表现上,上证综指两周仅下跌 2%,创业板指上涨 7%,创 3年以来的新高,市场整体韧性较强,预计对经纪和自营业务的影响相对有限。
逆周期调节持续加码,预计流动性将保持相对宽松 。央行自资本市场开市以来,积极呵护流动性,采取差异化融资和信贷支持(低息再贷款+财政贴息降低),2月 7日央行副行长潘功胜在国新办发布会上也再一次表示下次mlf、lpr 利率大概率将下行,有利于缓解市场悲观预期和刺激经济增长。
综合考虑疫情带来的潜在影响+经济自身的下行压力,逆周期宏观调整有望持续加码,预计上半年货币政策将延续宽松的基调,有助于风险偏好提升,利好券商股表现。
金融监管: 再融资正式落地, 政策 利好超预期。 。2月 14日,证监会正式发布上市公司再融资新规,相比征求意见稿,本次“发行监管问答”将发行股份上限由发行前股本的 20%上调至 30%;且当前“新老划断”时点为“发行完成”时点。再融资松绑在一定程度上激发市场活力,尤其是创业板公司受益最大。此外,有望为券商投行带来增量业务。17年 2月再融资政策收紧后,定增业务受到影响最大,从 16年 1.69万亿的高峰降至 19年 0.68万亿。假设 20年定增金额提升至 1.2万亿左右(由于审批节奏,预计不能完全恢复到 16年的高峰水平),按照 1%的承销费率来看(19年券商行业整体作为主承销商的承销费率为 1%左右),预计仅定增恢复将为券商行业带来的业绩增量贡献在 1.6%左右。
投资观点 : 当前券商板块估值处于相对低位, 流动性宽松+ 政策利好 不断 释放,看好 板块 后续表现。当前市场交投活跃,疫情对于券商板块影响有限;
考虑到流动性水平相对宽松,以及后续政策可能超预期,一方面表现为经济逆周期调节政策加码,另一方面表现为疫情无碍资本市场改革推进,后续创业板注册制改革、衍生品市场稳步发展、再融资和并购重组松绑,均利好券商行业整体发展。当前券商板块估值为 1.53x pb,仍处于较低水平,仅位于牛市后的 16年以来估值水平的 30%左右分位,看好板块后续的投资机会。
个股推荐:建议关注两条主线:1)龙头券商,充分受益于资本市场改革:
华泰、海通、中信证券;2)高成长性的互联网券商—东方财富:73亿可转债发行有效补充资本金,打开业务发展空间;公募基金稳步发行有望开启流量变现第三极。
风险提示: :疫情演变导致宏观经济持续恶化;资本市场改革推进不及预期。

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