【研究报告内容摘要】
美联储推出无限量 qe。3月 23日,美联储量化宽松政策加码,宣布新一轮大规模救市措施,主要包括:1.不限量购买国债和机构抵押贷款支持证券(mbs);2.启用定期资产支持证券贷款工具(talf),并设立一二级公司债支持机制(pmccf, smccf),支持市场流动性;3. 建立主要商业贷款项目(main street),支持向符合条件的中小企业发放贷款;4. 扩大现有的货币市场共同基金流动性工具(mmlf)和商业票据融资工具(cpff)。美联储基本上采取了目前法律框架下能采取的所有措施,力度之大超市场预期,这也从侧面反映出美国的真实情况已非常糟糕,美联储不得不进入经济危机应对模式。
在短期内可以缓解日益恶化的市场流动性问题。无论是之前连降 2次息至 0利率,推出商业票据融资,还是目前推出无限量 qe,美联储根本目的都是为应对疫情可能带来的结构性流动性危机。由于新冠肺炎疫情的影响,美国多地生产消费活动停止,多城掀起封城浪潮,总需求集中消失导致企业和居民部门流动性风险急剧上升。
在这种情况下,美股多次熔断,大型基金公司甚至罕见提高债基赎回费率。目前的无限量宽措施基本可以平息金融市场上流动性短缺问题,避免因流动性不足而造成的金融机构恐慌性抛售资产及其负面影响。不过,需要额外注意的是,货币传导机制也由于疫情影响有所破坏,货币宽松的真实效果可能会打些折扣。
从长期看,无限量宽会对美国经济造成损害。量化宽松政策往往采取容易退出难,从过往的经验来看,当经济开始复苏时,很容易出现新一轮资产价格快速上涨的局面,这会加剧社会收入分配不平等现象。而贫富差距过大往往导致民粹主义上升,最终可能会引发地缘冲突和社会不稳定等问题。此外,美联储的措施只是“以时间换空间”,并不能彻底解决经济问题,从经济学的角度来分析,美联储的无限 qe 会妨碍市场出清,抑制全要素生产率的长期增长。最后,美元超发,本质是在向全球分摊经济危机成本,这会透支美元的共信力,不利于美元国际储备货币的地位。
只要疫情加速发展,市场的悲观情绪恐无法扭转。当下美国疫情的急速恶化,是市场一片悲观的主要原因。我们认为,应对新冠肺炎疫情冲击,光靠货币政策加码效果是非常有限的,真正有效的是强有力防疫措施和疫苗。
根据 wind 的数据,截止 3月 23日,美国累计新冠确诊人数已经达 46447例,累计死亡人数 593人,且仍然呈现急速上升的势头。不同于中国超过 80%确诊病例集中在湖北地区,美国确诊病例呈现全面开花的态势,控制难度将更大。目前,市场在等待疫情拐点的出现,以及大规模财政刺激政策的落地,单是美联储无限量 qe恐怕无法彻底扭转市场的悲观情绪。从这个角度而言,美股的调整大概率还未见底。
核心假设风险。新型冠状病毒疫情发展超预期。

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