【研究报告内容摘要】
核心观点:
公司披露 2019 年报,归母净利同比增长 0.9%。2019 年公司营收150.99 亿元,归母净利润 10.92 亿元,同比增长 2.7%和 0.9%,扣非净归母利润 8.92 亿元,同比增长 20.7%。四季度归母净利润和扣非归母净利润分别为 2.19 亿、9268 万元,同比分别增长 4.1%、49.1%,q4 和全年业绩符合预期。境内酒店收入和净利增长 3.8%、37.9%,加盟收入增速超 15%。子公司方面,原锦江系收入下滑 9.4%;铂涛营收和净利增长 3.8%、21.0%;维也纳表现亮眼,营收和净利增长 15.4%、22.5%。
门店扩张保持高速,中端占比提升稳定 revpar 表现。2019 年公司净开店 1071 家,总门店达到 8514,其中中端酒店 3563 家,占比提升至 41.9%。境内酒店 revpar、出租率和平均房价分别下降 0.7%、下 降 3.8pct 和增长 4.3%。 l 转让四家子公司股权,对冲当期业绩影响。公司 3 月 31 日发布公告,向锦国投、锦江资本转让 4 家酒店子公司和孙公司股权,预计可产生税前收益约 4.14 亿元,对冲当期疫情影响,同时符合轻资产化战略。
投资建议:19 年业绩符合预期,短期疫情冲击,中长期成长逻辑不变公司 19 年在宏观经济承压背景下,凭借加盟端实现了扣非业绩稳定高增长。2020 年疫情对公司短期冲击较大,但公司通过出售子公司股权对冲了部分损失。长期来看,公司作为国内最大的酒店集团,疫情过后公司经营有望逐步恢复。我们预计公司 20-22 年 eps 分别为0.92/1.25/1.59 元/股,对应 pe 为 27/20/16 倍,ev/ebitda 为 15/10/8倍,参照公司历史平均估值中枢水平,按公司2021年13倍ev/ebitda估值估算公司合理价值为 32.76 元/股,给予“买入”评级。
风险提示:疫情超预期影响行业复苏;公司内部整合效果不及预期;公司直营店改造进度不及预期。

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