【研究报告内容摘要】
事件:
公司发布《关于投资建设越南基地年产 45万标准套软体家具产品项目的公告》:公司拟使用自筹资金 4.49亿元投资建设越南基地年产 45万标准套软体家具产品项目。 越南项目预计于 2020年一季度开工建设,一期预计在 2020年四季度竣工投产,二期预计在 2020年三季度开工建设, 2021年底全面竣工投产,项目预计在 2024年底前达纲,达纲时预计实现年产能 45万标准套软体沙发产品,实现全年营收约 19亿人民币,预计将实现净利润 2.08亿元。
点评:
布局海外产能, 对冲政策风险。 2018年顾家家具海外营收达 35.00亿元,占整体营收比重约 38.16%,我们估算公司对美销售营收约 18亿,约占整体营收比重 19.62%。 今年受中美贸易摩擦与床垫反倾销等事件影响,我们预计公司今年对美业务营收、利润率小幅下滑。 公司本次公告投资建设海外工厂,预计会将美国订单逐渐转移至越南,对美业务增速有望修复。 12月 13日,中美两国经贸代表就第一阶段经贸协议文本达成一致, 主要内容包括对于原定今年征收 15%关税的 1200亿美元产品关税减半,贸易摩擦暂缓和。在这样的背景下,公司坚定地进行海外布局, 将分散政策风险,有助于公司长期发展。
组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。 公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励计划提升员工积极性。零售:公司近年开始推动组织变革,在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理,大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握,转型零售运营。供应链:公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强,驱动长期发展。
盈利预测与估值: 越南项目暂有建设审批流程与市场风险,我们暂不调整公司盈利预测,预计公司 19-21年 eps 分别为 1.93、 2.23、 2.52元,对应 pe 分别为 22x、 19x、17x。维持“买入”评级。
风险提示: 原材料价格大幅上行, 中美贸易摩擦升级

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